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（陈述出品方/阐發師：东亚前海證券 段小虎）
1.汽車冲压及焊接零部件宿将，营業向天下范畴辐射
1.1.深耕汽車冲压及焊接零部件数十年，進军一體化压铸及轻量化范畴
汽車冲压零部件宿将，踊跃结構一體化压铸及轻量化。
公司前身為“合肥市常青冲压廠”于 1988 年建立；1992年，公司改名為“合肥常青機器廠”；2003年，合肥常青機器廠以零資產方法讓渡给吴應宏、吴應举；2012年，公司設立子公司十堰常森和北京宏亭，别离收購十堰香亭和北京香亭的汽車零部件谋划性資產，并承接其汽車冲压及焊接零部件相干营業；2017年，合肥常青機器股分有限公司正式建立并于上交所挂牌上市。證券简称“常青股分”（股票代码：603768.SH）。公司重要產物為汽車冲压和焊接零部件，涵盖乘用車、商用車、專用車。公司汽車零部件营業重要分為車身冲压及焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件。
比年来，公司技能中間深度钻研一體化压铸工藝，公司将来 3-5 年谋划主線拟渐渐轉型為以轻量化質料為焦點的車身布局件和轻量化底盘营業。
1.2.公司股权架構清楚，股权與辦理权高度集中
公司股权架構集中，現实节制報酬吴應宏和朱慧娟佳耦。截至 2022 年 H1，公司董事长兼总司理吴應宏直接持有公司 31.86%的股分，其老婆朱慧娟持有 11.64%的股分，二人合计共持有 43.50%的股分，為公司的現实节制人。公司第二大股东吴應举和吴應宏為兄弟瓜葛，持有公司 18.38%的股分，实控人家属合计持股占比到达 71.18%，股权與辦理权的高度集中有益于公司计谋的履行和贯彻。
1.3.冲压及焊接营業占比不乱，公司营業范畴向天下辐射
公司营業安身華东，非華东地域营業营收占比渐渐提高。从各項营業营收占最近看，公司傳统的汽車零部件营業占比相對于不乱，职位地方不成撼動。
2021年公司車身冲压機焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件、其他汽車零件营業、其他营業的占比别离為52.74%/26.95%/0.76%/19.54%。总體的汽車零部件营業板块占比為80.46%，同比+0.05pct。
从公司各地域营業营收占最近看，公司向華东地域之外的营業拓展结果显著。
2017/2018/2019/2020/2021韶華东地域营業营收占比别离為75.79%/68.63%/66.92%/62.29%/59.62%，占比延续下滑。
2021年公司華东、華南、西北及華中、華北、西南、其他营業（地域）营業营收占比别离為59.62%/8.94%/6.06%/4.61%/1.22%/19.55%。
2.公司营收增加提速，受原質料代价影响利润端承压
公司营收稳步增加，归母净利润下滑。
跟着公司加速開辟新能源客户并稳步拓展轻量化营業，公司的营業范围渐渐扩展，2021年公司实現营收 30.09 亿元，同比增加 30.99%，2017-2021 年的 CAGR 為 11.95%；2022年 H1 受商用車营業范围降低影响，公司实現营收 15.07 亿元，同比降低 5.30%。
受原質料代价上涨影响，業務本錢的上升大幅影响了公司的归母净利润程度，2022 年 H1 公司实現归母净利润 0.40 亿元，同比降低 47.19%。
原質料上行红利承压，用度管控程度杰出。
2017-2021 年，公司毛利和净利率总體显現下滑趋向。2017-2021 年，公司毛利率由 19.05%下滑至 12.99%；净利率由 6.64%下滑至 1.97%。
从利润率方面来看，公司采纳“本錢+加工费”的订价模式，依照產物的出產本錢加之公道的利润及税金後肯定產物贩賣代价，是以重要原質料代价的大幅上涨将直接提高公司出產本錢，红利能力受上游挤压较為紧张。
从用度率来看，2017-2021年公司時代用度率总體显現降低趋向，2021年贩賣、辦理、研發、財政用度率别离為0.91% 、3.73%、2.64%、1.57%，别离同比-0.15pct/-0.44pct/-0.01pct/-0.56pct，時代用度率总體降低了 1.16pct，用度管控能力处于较好程度。
資產欠债率处于同業内偏高程度，总資產周轉率处于同業内较低程度。
1）2017-2021 年，公司的贩賣范围延续扩展，應付账款及應付单子等债務范围也随之晋升，2022 年 H1 公司欠债率為 54.17%，同比+0.81pct，在行業中处于中等偏上程度；
2）2017-2021 年公司总資產周轉率持久处于行業较低程度，2022 年 H1 公司总資產周轉率降低至 0.38，但已到达行業均匀程度，将来有望跟着营收的加快晋升获得進一步改良。
公司谋划性净現金流总體為负，2022年 H1 大幅改良。
2017-2021年公司延续鼎力開辟市場，公司谋划勾當發生的净現金流别离為-0.08/-0.16/-1.58/-0.01/-0.21亿元，同期净現比為-0.06/-0.21/-6.32/-0.01/-0.36。
2019年公司谋划性勾當發生的净現金流降幅较大，同比-887.50%，重要因為同期汽車行業不景气，整車廠商需求放缓，汽車零部件行業代价竞争加重而至。
2022年 H1 年公司贩賣额和收到的税费返還、當局补贴较上年同期大幅增长，同期谋划性勾當發生的净現金流量净额為-0.12 亿元，较客岁同期增加 92.38%，净現比為-0.30，较客岁同期增加 30.69%，公司的資金回笼效力有望迎来延续改良。
3.國產自立品牌突起，新能源汽車一體化压铸、轻量化趋向确立
3.1.汽車冲压焊接行業需求遍及
住民可安排收入上涨，鞭策汽車消费增加。
从汽車產销量来看，我國汽車行業產销两旺，总體显現不乱增加态势。
2005-2021年，我國汽車產销量复合增速别离為 9.51%和 9.95%。
2020年受疫情影响，我國汽車產销量有所下滑，今朝已渐渐回暖。
2021年我國汽車產销量别离為 2608 万辆和 2628 万辆，同比+3%和 4%。
从采辦力来看，我國住民采辦力上升，乘用車占比延续晋升。
2021年中國城镇住民人都可安排收入為 47412 元，同比 +8.16%。
2021年我國乘用車、商用車销量占比别离為 80.30%、18.24%，别离同比+4.09pct、-2.04pct。
按照 Wind 数据，2009-2021 年我國乘用車销量和城镇住民可安排收入显現较着的正補魚機,相干瓜葛，住民收入程度的稳步增加同步晋升了對乘用車的需求量。跟着我國經濟成长新動能的延续加强，乘用車市場范围有望進一步扩展。
我國自立品牌乘用車突起，市占率大幅晋升。
从销量看，自立品牌乘用車销量大幅回升。2021年我國自立品牌乘用車销量為 955.3 万辆，同比 +23.44%。
从天下乘用車销量占比看，自立品牌乘用車销量占比同比高增。2021年我國自立品牌乘用車销量占比為 44.50%，同比+6.06pct。
自立品牌突起重要有两個缘由：
1）较早结構新能源汽車，凭仗技能和范围形成為了先發上風，機能、平安性、代价等方面均处于全世界领先职位地方；
支票借款,2）差别化“错 位竞争”，重點结構 SUV 車型產物，海内 SUV 車型的热賣進一步晋升了自立品牌汽車的市場占据率。
汽車冲压及焊接零部件是汽車的首要構成部門。
汽車冲压重要包括車身冲压和底盘冲压。車身冲压详细包含：驾驶室总成、發舱总成、四門两盖总成、侧围总成、ABC 柱总成、轮罩总成、前围总成、顶盖总成、底板总成、保险杠总成等。
底盘冲压详细包含：
第一横梁总成、發念头支持梁总成、第三横梁总成、纵梁、纵梁加固板总成、第五横梁总成。現代汽車制造工藝中有 60%~70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件遍及利用于如車身上的各類笼盖件、車内支持件、布局增强件，和大量的汽車零部件如發念头的排气和進油弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、發念头支架、框架布局件、横纵梁等，均匀每辆車上包括 1,500 余個冲压件，是以冲压工件的制造工藝程度及質量在较大水平上對汽車制造質量和本錢有直接的影响。
2025 年我國汽車冲压行業市場范围有望冲破 3000 亿元。
按照中汽协数据，2021年我國汽車產量為 2608 万辆。参考2021年我國汽車销量增速情 况，咱们假如每一年我國汽車產量增速為 4%，2022/2023/2024/2025 年我國汽車產量别离為 2731/2821/2934/3051 万辆。今朝单台車冲压件约為 1500 個。
参考華經钻研院数据，咱们假如冲压件单車价值量约為 1.10 万元/辆，斟酌年降身分後，2022/2023/2024/2025 年单車价值量别离為 1.10/1.07/1.03/1.00 万元/辆。
咱们展望 2022/2023/2024/2025 年我國汽車冲压行業市場范围别离為 2984/3010/3037/3063 亿元。
3.2.“一體化压铸+轻量化”或将成為新能源汽車成长新標的目的
新能源汽車销量和浸透率延续增加。
重新能源汽車销量来看，在“双碳”的主旋律和國度、处所政策的鼎力支撑下，比年来我國新能源汽車销量迎来高速增加，2021 年為新能源汽車大成长的元年，我國新能源汽車销量到达 352.05 万辆，同比增加 157.48%，2005-2021 年的 CAGR 為 48.29%；
重新能源汽車浸透率来看，在汽車產销下行的大布景之下，新能源汽車逆势上扬，其浸透率延续提高，2021 年到达 13.40%，同比增加 8pct，按照乘联會展望，2022 年新能源汽車浸透率有望到达 22%摆布，提早 3 年告竣國度此前“到 2025 年新能源汽車新車浸透率达 20%”的既定方针。
一體化降本增效成果显著。
从增效方面来看，2020 年特斯拉一體化压铸技能利用于 Model Y 上，汽車零部件大幅削减。
按照特斯拉通知布告显示，在采纳一體化压铸之前，Model 3 後地板必要 70 個零件；在利用一體化压铸後，特斯拉 Model Y 後地板的汽車零件数目為 2 個。
因為汽車零部件的削减，汽車组装效力亦将大幅晋升。从本錢方面来看，因為一體化压铸减 少了焊接點和组装流程，是以在人工本錢和呆板本錢大将會大幅下跌。
轻量化提高汽車能效，新能源汽車续航有望晋升。
新能源汽車续航是新能源汽車推行的拦路虎，轻量化可以或许晋升新能源汽車的能效，是以续航里程将得到晋升。
當新能源乘用車减重 10%和 15%時，對標動力體系能效别离晋升 6.30%和 9.50%，是以咱们可以揣度汽車重量對付能效有较大的影响。
跟着我國新能源汽車浸透率不竭提高，新能源汽車的轻量化或将成為将来新能源汽車成长的趋向。
4.阐扬區域上風绑定國產自立品牌，一體化压铸及轻量化结構举行時
4.1.竞争款式分离，公司竞争力相對于充沛
汽車零部件行業款式分离。从中國总體汽車零部件行業来看，我國汽車零部件相干企業浩繁。2021年 11 月 29 日，我國現存汽車零部件企業约 52.6 万家。2020年我國汽車零部件相干企業注册量约 9.9 万家，同比+52.31%。
从區域内竞争敌手来看，公司的區域内竞争敌手较多，此中重要包含：
大洋機器、亿恒機器、田源精铸、福达汽車、成飞集成瑞鹄、中瑞汽車、海立田、凌源、陕西通力專用汽車有限责任公司、陕西汽車團體长沙环通汽車制造有限公司、十堰市金骥汽車部件有限公司等。
因為汽車冲压及焊接零部件對付工藝程度@和大范%g14R1%围@出產能力请求较高，公司相對付區域内 非上市企業具备先發上風@和大范%g14R1%围@出產的能力，足以知足整車廠的需求。
从上市公司来看，汽車冲压及焊接零部件供给商重要有 12 家有宁波精达、天汽摸、華达科技、凌云股分、宁波華翔、華域汽車等。相對付其他上市公司来讲，公司與區域内客户绑定更深，區域内上風较着。
4.2.安徽汽車財產支撑力度加大，公司區域上風凸显
出產基地散布重要汽車出產區域，公司尽享安徽汽車財產區域上風。从公司出產基地来看，11 個出產基地支持公司营業成长，挨近重要客户，區域上風较着。按照公司2022年半年報表露，公司共有 11 個出產基地，位于安徽、江苏、湖北、河北四省。详细出產基地别离位于合肥、芜湖、仪征、丰宁、随州、唐山、阜阳、马鞍山等。
公司出產如何瘦小腹,基地挨近重要客户，有如下几點上風：
1）收缩供貨時候，低落运输本錢；
2）提高公司的辦事程度，大幅收缩辦事响合時間；
3）实時领會客户動态，提高與客户之間的粘性。
从區域政策来看，安徽省汽車財產支撑力度不竭加大，汽車財產大省渐渐确立。公司重要出產基地集中于安徽省境内，區域政策助力公司冲压及焊接营業成长。
4.3.深度绑定自立品牌，減肥水果, 尽享國產汽車β
深度绑定自立品牌，客户扩大成效显著。从公司客户方面来看，公司大客户重要為區域内自立品牌主機廠，下流客户開辟结果显著。
公司前五大客户贩賣总额总體显現增加态势，2021年前五大客户贩賣额為 19.16 亿元，同比+26.85%；贩賣额占比為 63.67%，同比-3.16pct。2021年前五大客户為江淮、奇瑞、众合、戴姆勒、比亚迪，贩賣额别离為9.18/5.04/2.68/1.35/0.90亿元，别离占比30.52%/16.75%/8.90%/4.50%/2.99%。
公司前五大客户贩賣额占比从2017年的 80.82%，下滑至2021年的 63.67%。
公司前五大客户的贩賣额增加，但贩賣占比下滑，阐明公司在不乱原有大客户的根本上，對付新客户的获得有所成效。
公司發力新能源汽車，今朝重要的新能源汽車品牌包含江淮新能源（IEV7S、IEVA50、IEV7）、比亚迪（唐新能源、宋 MAX、E三、秦新能源、汉新能源）、奇瑞新能源（大蚂蚁、艾瑞泽 E、星圖追風）、合众（哪吒 V、哪吒 U、哪吒 NO1）。
大客户销量高增公司营收成保障，深度绑定江淮汽車，有望進入蔚来汽車供给链。
从公司客户方面来看，公司大客户重要為區域内自立品牌主機廠，下流客户開辟结果显著。
2021年江淮汽車乘用車销量為 25.5 万辆，同比+63.88%。江淮汽車作為公司第一大客户，其销量增加有助于鞭策公司营收增加。因為江淮是蔚来汽車代工場，是以公司有望進入蔚来汽車供给链系统。
4.4.踊跃结構一體化压铸和轻量化
公司轻量化计谋明白，延续冲破压铸、铸造、挤压三大铝合金成型工藝。
从公司层面来看，公司在四届八次董事會（2021年9月23日）上經由過程了《關于投資兴修新能源汽車轻量化零部件扶植項目（一期）的议案》。
公司一體化压铸項目正处于调研阶段。从在建項目進度来看，轻量化項目過程较快，随州商用車轻量化布局数字化冲焊項目已竣工。从客户拓展来看，公共安徽和蔚来汽車举行接触洽商并获得必定阶段性功效，同步推動全套前瞻性技能论證钻研與部門试制出產。
5.红利展望
關头假如：
1）底盘冲压及焊接零部件营業：
受疫情影响2022年该营業营收增速较迟钝。将来底盘营業出產線落地，底盘营業有望渐渐放量。因為钢材代价降低，毛利率有望回升。咱们展望，2022/2023/2024年末盘冲压及焊接零部件营業营收為8.52/9.79/12.24亿元；别离同比+5.00%/+15.00%/+25.00%；毛利率别离為8.50%/9.00%/9.00%。
2）車身冲压及焊接零部件营業：
公司鼎力成长車身冲压機焊接零部件，此中新能源汽車轻量化車身笼盖件智能化冲压工程項目已在建。从增速上看，車身冲压機焊接零部件营業增速将高于底盘相干营業。斟酌主動化水平提高和原質料代价回落，毛利率有望晋升。
咱们展望，2022/2023/2024年車身冲压及焊接零部件营業营收為18.41/24.85/34.79亿元；别离同比+16.00%/+35.00%/+40.00%；毛利率别离為16.00%/16.50%/17.00%。
公司深度绑定國產自立品牌，且具备安徽汽車財產集群上風，新能源汽車品牌拓展已有開端成效。
咱们估计，2022-2024年公司营收别离為33.65亿元、42.04亿元、55.16亿元，别离同比+11.82%、+24.94%、+31.23%，归母净利润别离為0.82亿元、1.68亿元、2.88亿元，别离同比+37.90%、+105髮際粉,.53%、+70.93%。
咱们赐與公司2022/23/24年EPS展望别离為0.40/0.83/1.41元/股，基于9月16日股价22.50 元，對應 PE 别离為56.03/27.26/15.95x。
6.危害提醒
汽車销量不及预期。受疫情和全世界經濟影响，我國經濟增速放缓，住民消费意愿削弱。
一體化压铸和轻量化技能成长不及预期。今朝公司相干技能处于初始阶段，產物良率有待查验。
新能源政策推動不及预期。新能源汽車销量下滑。
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發表於 2022-10-6 16:49:09
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