國產電子测量儀器龙頭,同惠電子:產品向高端化&综合化發展
按照 Frost&Sullivan 统计，2019 年全世界電子丈量儀器最大下流為通讯，占比 36%，航空航 天&消防/消费電延時噴霧,子/交通/醫療别離占比 17%/11%/10%/9%。将来跟着 5G 商用化及物联網智能终v臉面膜,真個成长，2025 年通讯行業在全世界電子丈量儀器下流占比有望晋升至 39%。
全世界電子丈量儀器市場超千亿，中國市場增速快于全世界。
按照 Frost&Sullivan，2021 年全世界丈量儀器市場空间到达 1023 亿元，跟着 5G 的商用化、新能源汽車浸透率晋升、信息通讯和工業出產的成长，全世界電子丈量装备的需求将延续不乱增加，估计 2025 年全世界電子丈量儀器市場空间 1257 亿元，2021-2025 年复合增速 5.3%。
比拟于全世界市場，我國電子丈量行業增速更快，2021 年市場范围為 363 亿元，约為全世界市場的三分之一，估计 2025 年增加至 467 亿元，2021-2025 年复合增速為 6.5%，高于全世界市場 1.2pct。
2.2. 焦點技能後進于外洋，政策指导國產替换
電子丈量儀器具有工業消费品属性，技能、口碑和渠道為焦點竞争力。焦點技能由美、日、德等國把握，中高端市場被海外龙頭垄断。
美國、德國、日本等國電子丈量行業大多鼓起于二战時代，對旌旗灯号源举行测向定位技能敏捷成长起来，電子丈量儀器在军方得以遍及利用。二战後西方發財國度得益于雄厚的工業根本，不竭實現技能冲破，长時候在電子丈量儀器市場盘踞主导职位地方。
美國公司是德科技示波器带宽已到达 110GHz，采样率到达 256GSa/s，技能指標领先全世界，在中高端市場構成绝對垄断。我國電子丈量儀器市場起步较晚，市道市情上最高带宽為普源精電供给的 5GHz。
海内電子丈量儀器行業後進 20 年，高端產物依靠入口。
我國電子丈量儀器起步较晚，再加之芯片等焦點元件受海外隐形技能制约，中高端產物持久依靠入口。
以示波器為例，按照中國海關数据，2021 年我國入口示波器 2 万台，均價 6.8 万元/台，以中高端產物為主；同期出口 47 万台，以低端、低附加值產物為主，均價仅 1181 元/台。
電子丈量儀器為根本科研东西，政策加快國產替换。
2020 年以来多部分出台政策支撑高端電子丈量儀器自立化、財產化，加快國產替换過程。幸福空間,2022 年 9 月起國務院、教诲部、央行别離出台政策，以政策贴息、專項再貸款的方法支撑教诲新基建，整体范围达 1.7 万亿元，且申報截止日為 12 月 31 日，窗口期较短。海内高端儀器儀錶龙頭有望率先受益，定单落地节拍可期。
3.1. 推出二十余款新品，高端產物到达國際先辈程度
延续推出新品，優化產物布局。比年来公司已樂成推出二十余款新品，涵盖元器件参数测試儀器、電子安規测試儀器、微弱旌旗灯号测試儀器、電力電子测試儀器和主動测試体系等范畴，包括多種高端產物。公司多年来延续優化產物布局，向中高端范畴迈進，為提高市場占据率打下了坚實的根本。
高端產物對收入的進献不竭晋升。
今朝公KUBET,司產物重要以中端為主，正處在由中低端向中高端過渡阶段，中高端電子测試儀器是公司将来重點成长的標的目的。2017-2020H1，高端產物收入占比由 21.1%升至 29.0%，中端、低端產物收入占比均有所降低。
从利润端来看，2017-2020H1 中低端產物毛利率延续承压，低端產物由 53.1%降至 37.3%，中端產物由 59.7%降至 51.9%；高端產物毛利率较為不乱，保持在 70%以上。
高端產物毛利率保持高位，重要系其機能到达國際先辈程度。
2021 年 5 月，公司樂成推出 TH2851-130 紧密阻抗阐發儀，其重要機能指標超出了電子测試儀器行業的龙頭——是德科技的 E4990A 系列，實現了元器件参数测試儀器范畴的重大冲破。
2022年 6 月，公司推出 TH510 系列半导体器件 C-V 特徴阐發儀，立异性地采纳了双 CPU 架構、Linux 底层体系等新一代技能，樂成冲破半导体丈量范畴。
3.2. 募投項目冲破產能瓶颈，打開公司持久成漫空间
產能瓶颈渐渐成為公司成长阻碍。2017-2022H1，公司產能操纵率和產销率始终保持在 90%以上的程度，產能不足成為阻碍公司继续快速成长的瓶颈。
2021 年 1 月 11 日，公司樂成于北交所 IPO 上市，共召募資金 13587.05 万元，投入“智能化電子丈量儀器出產制造項目”和“研發中间扶植項目”。
详细来看：
募投項目一：“智能化電子丈量儀器出產制造項目”是在公司現有專業技能根本上，進级電子元器件测試儀器等传统產物，并對新研發出的電力電子测試儀器產物（電池電源测試儀器）举行財產化出產，實現產物智能测試、高效测試、切确测試和智能互联。
項目建成後，将構成年產元件参数测試儀器 18,550 台、绕線元件测試儀器 20,420 台、電气安規测試儀器 8,290 台、電阻類测試儀器 6,890 台、電力電子测試儀器体系 600 台、電力電子测試儀器单機 8,000 台、台式数字多用錶 2,250 台的出產能力。
经公司测算，本項目建玉成面达產後，估计實現不含税年贩卖收入 38,546.90 万 元，年税前利润总額 10,268.54 万元膽結石治療方法,，項目经济效益杰出。
募投項目二：“研發中间扶植項目”是公司拟扶植研發中间及中試車间，将進一步加至公司對電子元器件智能测試儀器、電力電子测試儀器的研發力度，特别是紧跟新能源汽車、3C 消费電子等行業成长趋向，研發顺應行業将来成长的電池電源测試儀器，总体晋升公司產物的技能程度。截至 2021 年 12 月 31 日，募投項目投入总進度為 67.93%。
1）智能化電子丈量儀器出產制造項目：基建工程已于 2021 年 10月竣工并轉固。部門装备受新冠疫情影响，仍處于安装调試阶段，还没有到达预定可以使用状况，延期至 2022 年 12 月 31 日。
2）研發中间扶植項目：入口装备受新冠疫情影响，海運受阻。加上海内疫情多點披發等综 合身分，使得專用装备儀器的采購到位時候延迟，延期至 2023 年 6 月 30 日。
1. 焦點假如
1）元器件参数测試類儀器营業：作為公司焦點產物，将延续連结较强的竞争力。咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 20%、30%和 30%，毛利率連结在 65%。
2）電气安規類测試儀营業：受益于营業下流新能源電力及新能源汽車景气宇高，咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 40%、40%和 40%，毛利率别離為 45%、44%和 43%。
3）變压器、機電、線圈類测試儀器营業：公司新推出的高機能產物 TH2840 系列主動變压器体系将弥补海内高端主動變压器测試儀空缺，咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 20%、20%和 20%，毛利率别離為 43%、41.5%和 40%。
4）電阻類测試儀器营業：咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 20%、20%和 20%，毛利率别離為 55%、55%和 55%。
5）電子丈量儀器营業：今朝该营業基数较低，咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 45%、30%和 25%，毛利率别離為 35%、34%和 33%。
6）儀器附件营業：今朝该营業基数较低，咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 30%、20%和 20%，毛利率别離為 55%、55%和 55%。
7）台式数字多用錶营業：今朝该营業基数较低，咱们假如 2022-2024 年营收增速别離為 50%、60%和 70%，毛利率别離為 28%、28%和 28%。
2. 红利展望：
咱们按照公司錶露的產能開释進度和前 3 年主营营業收入增加趋向展望 2022-2024 年公司数控機床营收及毛利率，详细以下：
可比公司方面，公司是海内電子丈量儀器供给商，產物正不竭向高端化進级，故咱们拔取電子丈量儀器企業鼎阳科技、普源精電-U、坤恒顺维和優利德作為可比公司。
3．陈述总结
同惠電子作為海内電子丈量儀器综合性龙頭，高端產物已达國際先辈程度，正渐渐举行國產替换。别的，公司还不竭開辟新品，扩充產物利用范畴。
综合斟酌下，咱们認為公司正處于快速消痔瘡茶,增持久，咱们估计公司 2022-2024 年净利润别離為 0.51/0.66/0.87 亿元，當前股價對應動态 PE 别離為 29/22/17 倍。
一、關頭焦點器件依靠入口的危害：產物原質料 DAC/ADC 需从外洋采購，無國產替换，今朝还没有被列入商業管束清单。若因商業政策變革没法供貨，将對公司事迹發生晦气影响。
二、宏觀经济颠簸危害：儀器儀錶行業下流包含電子元器件及質料、半导体、新能源汽車等行業，需求受宏觀经济影响。若宏觀经济颠簸，下流行業投資扩產不及预期，可能致使公司事迹不及预期。
三、行業竞争加重的危害：儀器儀錶行業面對國錶里企業的剧烈竞争，若公司不克不及連结竞争上風和焦點竞争力，将影响公司将来的事迹增加。
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